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来源：市值榜
作者|齐笑
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■东方时尚为什么停牌？
■国资工作组的介入意味着什么？
■ 东方时尚的价值在哪里？
“驾校第一股”东方时尚（ST东时（维权）），现在走到了关键的时刻。
由于被控股股东东方时尚投资及其关联方违规占用资金，东方时尚又未能在规定的时间内（6月19日前）完成3.87亿元被占用资金的清收工作，东方时尚自6月20日开始停牌，进行不超过2个月的整改。
停牌期间，东方时尚业务照旧，但如果2个月未能完成整改，上交所将会对东方时尚实施退市风险警示，此后两个月仍未整改完成，东方时尚将被终止上市。
在这个关键时点，有消息人士透露，东方时尚的国资股东之一——大兴国资的工作组已进驻东方时尚，着手要求解决资金占用归还问题。
国资介入能帮东方时尚翻身吗？东方时尚的最后一搏会是什么样？本文将试图回答这个问题。
01停牌期，东方时尚会被救吗？
6月20日起的两个月，对东方时尚来说，是非常重要的窗口期。
从公告可以看出，东方时尚虽然已经推进了清收工作，但清收的完成需要更多的时间。比如2024年12月提起的诉讼，目前尚未开庭审理，再比如控股股东及其关联方通过融资租赁业务非经营性占用资金的事项，需要等另一案件审理结束再研判起诉策略。
推进清收工作，乃至建立、完善防止关联方非经营性占用公司资金的长效机制，如果能由国资股东来主导，阻力可能会小很多。
东方时尚的第二大股东新余润芳投资管理中心（有限合伙）是北汽集团旗下私募基金，第三大股东华能信托、第五大股东北京大兴投资集团有限公司，都是国资背景。
这三大国资股东，目前都处于深度套牢的状态。
以大兴国资为例，2020年大兴国资入局东方时尚时，买入成本超过20元，总耗资在6.02亿元左右，按照6月19日收盘价2.95元计算，大兴投资持有的东方时尚股票总市值约为1.02亿，再算上大兴国资持股期间的分红（每10股分红税前0.85元），大兴国资浮亏超过了80%。
新余润芳的进入成本约10亿，按照6月19日收盘价算，浮亏约77%。华能信托的入股成本在18元左右，同样深套。
由此可见，国资有出手帮助东方时尚渡过难关的自身利益需求和动力。
实际上，去年6月，为了避免东方时尚因股价持续低于1元导致面值退市时，大兴投资与华能信托就进行了干预，二者签署了一致行动协议，合计控制12.02%的表决权，推动股价重回1元以上。
国资出手帮助上市公司完成重整，也有先例可循，比如东方园林（维权）、文投控股（维权）都是在北京国资的帮助下获得“重生”。
“PPP第一股”东方园林，近几年每年都亏损几十亿元，2023年底总资产300多亿元，总负债也有三百多亿元，资产负债率高达97%，归属于上市公司股东的净资产则是负值，可以说是资不抵债。
在国资的主导下，东方园林经过梳理组织架构、经营重点、人员换血、积极化债等方式，摆脱了退市危机，近期已经摘帽。重整之后，东方园林虽然资产规模缩减至只有20亿元左右，但更加健康了。
之前的东方园林有巨额债务、业务遭到严重挑战、有大量工程上纠纷，也出现过被违规占用资金的内控缺陷。相比之下，东方时尚体量小、业务还在正常运转、资产结构健康得多，重整的难度可能会低不少。
大兴国资工作组的入驻更像是东方时尚确认“获救”的信号，据了解，工作组已经着手要求解决资金占用归还问题。
此外，随着原实控人徐雄持有的东方时尚股份被陆续拍卖，控股股东东方时尚投资与大兴国资及其一致行动人之间的股份差距逐步缩小，这有助于大兴国资话语权的提升，重整工作将更顺畅。
02
东方时尚值得被救吗？
重整不是破产清算，而是为了挽救被重整企业，就像人生病了要做医治，企业生病了，也要通过资产负债的重新调整、股权结构、经营管理等的重新安排等，让被重整企业摆脱财务和经营困境。
“具有重整价值”是国资干预的前提条件。
2024年5月，东方园林发布的公告显示，朝阳国资公司认为，东方园林不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值，于是向法院提交了对东方园林进行重整及预重整的申请。
那么，东方时尚的价值在哪儿？
1995年，东方时尚从仅有15辆教练车的小轿车起步，如今已经是年培训量20万人次的全球最大驾驶员培训机构。东方时尚也是全国首批十家五星级机动车驾驶员培训机构之一。
当前，驾培行业已经进入成熟期，市场进入的门槛已经不高，但驾校生存的门槛越来越高，比如学员越来越注重服务品质、学车体验。
这个阶段，驾校不能依靠政策红利或者市场红利拉动行业发展，而要依靠自身的创新。东方时尚注重于科技的结合，开创了“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，这种模式突破了传统教学的限制，让学车全程实现智能化、场景化与标准化，突破了传统教学的限制，同时推动驾驶培训从应考教学向素质教育转变。
对于教学成果，东方时尚也有底气。在6月16日的30周年校庆日上，东方时尚总经理闫文辉表示：“我们敢于让学员在拿证当天自驾回家，这是对教学质量的自信。据北京日报报道，高考结束后，每天有上千名学生报名考取驾照。
从业务上看，东方时尚在驾培行业的龙头市场地位不容置疑。从商业模式上看，驾培也具备显著的优势。
首先，驾培行业具备现金流优势。 作为直接面向C端学员的预付费型服务，学费收取与培训服务基本同步完成，较少产生应收账款积压或“白条收入”。这一点直观反映在经营性现金流入与营收的高匹配度上。
其次，利润取得能力不错。在2021年之前，东方时尚一直是盈利的，净利润率一度超过了20%。
2021年之后，东方时尚连续亏损。也正是2021年，东方时尚被发现未按照规定披露关联交易，当时实控人的不诚信经营，或许也是导致东方时尚亏损的原因。如果东方时尚能够重整，那么这类风险因素有很大机会被消除。
关于未来的发展，东方时尚也有两个方面值得关注。
第一是，传统模式下，驾校需要到不同的地区建校、聘教练，每到一个地方就要从0到1一次，速度慢且成本高。智能学车培训体系有机会改变方式，让东方时尚以轻资产的方式打破异地扩张的瓶颈，也有机会优化利润率。
第二是，低空经济是战略性的发展方向，东方时尚有机会搭上低空经济的快车。
东方时尚除了飞行员培训业务之外，有2个自有机场、10个保障协议机场，可在 6 个训练机场连续运行，同时具有37条转场航线可供使用，充分满足转场飞行训练的要求。
即便真的走到清算那一步，东方时尚还有不少优质的资产：房屋建筑、设备等固定资产，无形资产里的土地使用权等，固定资产和无形资产合计占总资产的一半以上。如果现在重估这些资产的价值，应该早已不止财报里的净值了。
03
结语
东方时尚走到现在，面对的是一场积弊与价值的博弈。
东方时尚既有治理、制度、内控问题，也有其扎根驾培市场的核心价值：C端预付费模式打造的现金流优势、VR/AI技术迭代的训考体系以及低空经济衍生的增量空间。
对底子并不薄弱，甚至可以说具有韧性的东方时尚来说，现在最需要的就是一场剜除毒瘤的手术，尽管这过程可能并不容易。国资工作组的入驻或许给了东方时尚重铸筋骨的机会。
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责任编辑：杨红卜
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